事件：8 月23 日，平安银行公布2023 年半年报，1H23 实现营收、拨备前利润、净利润886.1 亿、643 亿、253.9 亿，分别同比-3.7%、-3.8%、+14.9%。

年化加权平均ROE 为12.65%，同比上升0.94pct。点评如下：

营收增速下滑符合预期，净利润维持平稳增长。收入端：受息差、非息收入拖累，营收同比下滑。1H23 平安银行实现营收886.1 亿，同比-3.7%，增速较1Q23 下滑1.3pct。① 净利息收入方面：由于Q2 规模增速放缓、净息差环比进一步收窄、量难补价，上半年净利息收入同比-2.2%。2Q23 单季净利息收入同比-5%（较1Q23 下滑5.5pct）。② 非息收入方面：中收缓慢恢复，其他非息下滑。由于资本市场表现较弱，Q2 中收恢复较慢。上半年实现手续费净收入163.7 亿，同比+1.9%；2Q23 单季同比+4.5%，主要由于去年基数较低。其中，得益于保险代销增长，代理及委托手续费收入实现较高增速，同比增15.6%。其他非息收入同比-19.3%，主要是投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益下降。支出端：信用成本降低，反哺利润平稳增长。拨备前利润同比-3.8%;信用减值损失同比-16.7%，净利润同比增14.9%，较1Q23 提高1.3pct，基本符合预期。

【资料图】

贷款规模增速整体放缓，持证抵押贷款投放相对较多。二季度以来实体经济融资需求持续回落，行业规模增速总体放缓。6 月末，平安银行贷款余额3.44万亿，同比+6.6%（增速较3 月末放缓2.4pct）。2Q23 贷款余额减少3.5 亿，同比少增710 亿。各项贷款均同比少增，其中对公、个人贷款分别新增13.2、77.5 亿，同比少增279.4、142.0 亿；票据贴现减少94.3 亿，同比少增288.1亿。二季度贷款投放情况反映了当前银行面临的资产荒现实，信贷投放缺乏抓手，下半年投放情况需关注政策支持方向。

个人贷款方面，主要新增来自持证抵押贷款、住房按揭贷款，2Q23 分别新增189.4、47.4 亿；新一贷、汽车金融贷款、信用卡贷款分别减少127.9、31.2、77.1 亿；其他贷款（主要是个人经营性贷款、小额消费贷等）新增77.5 亿。

一方面，反映在当前居民收入预期偏弱的环境下，零售信贷需求恢复较慢；另一方面，由于部分个人客户还款能力还在逐步恢复中，消费类贷款仍处在不良暴露阶段，公司提高了客户及授信门槛，并且相对加大了抵押类贷款投放。

存款增速放缓，公司、个人存款结构分化。6 月末，平安银行存款余额同比+4.3%（较3 月末下降6pct）。2Q23 存款余额减少877 亿。从日均余额来看，2Q23 日均存款余额环比-277.8 亿。其中，公司存款日均余额环比-745.6 亿（活期+286.1 亿、定期-1031.7 亿），主要是为了管控成本，主动压降了外币存款等高息对公存款。零售存款日均余额环比+467.8 亿（活期-191.5 亿、定期+659.3 亿），反映在当前悲观市场预期下，个人储蓄需求仍然较高，个人存款呈定期化趋势。从存款结构看，2Q23 定期存款日均余额占比为65%，较1Q23 下降了0.56pct，其中个人定期占比为25.8%（环比上升2.1pct），公司定期占比39.2%（环比下降2.7pct）。

资产收益率进一步下行、负债成本下行相对滞后，净息差高位收窄。1H23 净息差为2.55%，2Q23 净息差为2.47%，环比1Q23 下降16BP,基本符合预期。

① 资产端：个贷收益率降幅较大，拖累生息资产收益率下行。Q2 生息资产收益率环比-14BP。其中，全部贷款收益率、个贷收益率、公司贷款收益率环比分别-27BP、-31BP、-15BP。个贷收益率降幅较大，为主要拖累项。除市场形势影响外，也存在公司主动调整因素。在经济缓慢修复期，公司主动收紧风险政策，控制高收益的新一贷、信用卡投放，加大持证抵押贷款投放力度，平衡风险与收益。② 负债端：存款成本改善相对滞后、主动负债成本上升，计息负债付息率环比略升。Q2 计息负债付息率环比+2BP，其中存款付息率-1BP，发行债券、同业业务付息率分别+4BP、+11BP。尽管二季度下调了存款挂牌利率，但距到期重定价仍需时间，存款成本改善相对滞后。考虑到①公司前瞻研判形势，主动降低风险偏好，会继续拉低资产收益率，②负债端伴随存款定价下调，成本改善逐步显现，预计下半年公司净息差降幅　　收窄，仍处行业较高水平。

不良、关注均实现双降，零售拨备计提力度加大。6 月末，平安银行不良贷款余额353.4 亿，环比减少7 亿；不良贷款率环比下降2BP 至1.03%。关注贷款余额环比减少4 亿，关注贷款率环比下降1BP 至1.74%，存量资产质量持续改善。90 天以上逾期/不良余额为67%，环比下降3.56pct，不良认定标准趋严。不良贷款生成率1.70%，同比持平，不良生成较为平稳。

从各细分贷款资产质量来看。① 对公贷款不良率环比微升3BP 至0.54%。

其中，对公房地产贷款不良率环比下降21BP 至1.01%。地方政府融资平台（含整改为一般公司类贷款和仍按平台管理贷款）贷款余额 696.27 亿，较年初增3.6%，占贷款总额的2.0%（与年初持平）；无不良贷款。② 个人贷款不良率环比下降6BP 至1.35%。其中，按揭及持证抵押贷款不良率环比持平于0.32%，资产质量较为稳定。新一贷、汽车金融贷款、其他个贷不良率环比分别下降15BP、15BP、27BP 至1.45%、1.38%、1.31%，一方面是Q2 加大了不良处置力度，另一方面也得益于公司较早抬高了准入门槛，信用卡不良率环比上升7BP 至2.88%。

我们注意到，公司上半年加大了零售部门拨备计提力度，零售条线拨备计提254.3 亿，同比增长28%，我们判断是公司出于审慎考虑，加大风险安全垫。

6 月末拨备覆盖率为291.5%，环比上升1.1pct，整体风险抵补能力较强。

私行客户数、AUM 快速增长，新财富团队代理收入增长亮眼。平安银行财富管理业务稳健发展，上半年财富管理手续费收入41.75 亿，同比增长 13.2%。

① 客户方面：财富、私行客户保持较快增长。6 月末零售客户数达1.26 亿户，较年初增2.6%。财富、私行客户数分别为133.52 万户、8.65 万户，较年初增5.5%、7.5%，增速高于基础零售客户。② AUM方面：上半年私行AUM增长亮眼，贡献了95%的零售AUM 增长，私行AUM 占零售AUM 比重达48.7%。6 月末，零售AUM达3.86 万亿，较年初增7.7%，私行AUM达1.89万亿，较年初增16.3%。③ 新财富团队在职人数超 2000 人，1H23 代理个人保险收入22.07 亿，同比增长107.2%；新财富团队有望成为财富管理业务成长新动力，中收贡献可期。

投资建议：我们预计下半年公司规模平稳增长，零售业务风险偏好调低，带动净息差高位逐步下行；财富管理业务方面，产品打造、客群经营能力和团队经验提升之下，有望维持较高增速，对非息收入增长形成支撑。资产质量稳健、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，下半年利润有望平稳释放。

预计2023-2025 年净利润同比增长12.7%、14.2%、15.0%，对应BVPS 分别为21.4、24.5、27.9 元/股。2023 年8 月23 日收盘价11.25 元/股，对应0.52 倍23 年PB，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。